- 綜合題（主觀）
題干：E公司是一家民營醫(yī)藥企業(yè)，專門從事藥品的研發(fā)、生產和銷售。公司自主研發(fā)并申請發(fā)明專利的BJ注射液自上市后銷量快速增長，目前生產已達到滿負荷狀態(tài)。E公司正在研究是否擴充BJ注射液的生產能力，有關資料如下：BJ注射液目前的生產能力為400萬支／年。E公司經過市場分析認為，BJ注射液具有廣闊的市場空間，擬將其生產能力提高到1200萬支／年。由于公司目前沒有可用的廠房和土地用來增加新的生產線，只能拆除當前生產線，新建一條生產能力為1200萬支／年的生產線。當前的BJ注射液生產線于2015年年初投產使用，現(xiàn)已使用2年半，目前的變現(xiàn)價值為1127萬元。生產線的原值為1800萬元，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，殘值率為5％，按照直線法計提折舊。公司建造該條生產線時計劃使用10年，項目結束時的變現(xiàn)價值預計為115萬元。新建生產線的預計支出為5000萬元，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，殘值率為5％，按照直線法計提折舊。新生產線計劃使用7年，項目結束時的變現(xiàn)價值預計為1200萬元。BJ注射液目前的年銷售量為400萬支，銷售價格為每支10元，單位變動成本為每支6元，每年的固定付現(xiàn)成本為100萬元。擴建完成后，第1年的銷量預計為700萬支，第2年的銷量預計為1000萬支，第3年的銷量預計為1200萬支，以后每年穩(wěn)定在1200萬支。由于產品質量穩(wěn)定、市場需求巨大，擴產不會對產品的銷售價格、單位變動成本產生影響。擴產后，每年的固定付現(xiàn)成本將增加到220萬元。項目擴建需用半年時間，停產期間預計減少200萬支BJ注射液的生產和銷售，固定付現(xiàn)成本照常發(fā)生。生產BJ注射液需要的營運資本隨銷售額的變化而變化，預計為銷售額的10％。擴建項目預計能在2017年年末完成并投入使用。為簡化計算，假設擴建項目的初始現(xiàn)金流量均發(fā)生在2017年年末（零時點），營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在以后各年年末，墊支的營運資本在各年年初投入，在項目結束時全部收回。E公司目前的資本結構（負債／權益）為1／1，稅前債務成本為9％，[1479201704221-image/0672.jpg]為1.5，當前市場的無風險報酬率為6.25％，權益市場的平均風險溢價為6％。公司擬采用目前的資本結構為擴建項目籌資，稅前債務成本仍維持9％不變。E公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25％。
題目：計算公司當前的加權平均資本成本。公司能否使用當前的加權平均資本成本作為擴建項目的折現(xiàn)率？請說明原因。
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參考答案當前的權益資本成本=無風險報酬率+
×市場風險溢價=6.25％+1.5×6％=15.25％
當前的加權平均資本成本=9％×（1-25％）×50％+15.25％×50％=11％
使用公司當前的加權平均資本成本作為項目的資本成本，應同時具備兩個條件：一是項目的經營風險與企業(yè)當前資產的平均風險相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結構為新項目籌資。由于擴建項目是現(xiàn)有產品生產規(guī)模的擴張，項目的經營風險與當前資產的平均風險相同，等風險假設成立；公司擬繼續(xù)采用相同的資本結構為擴建項目籌資，資本結構不變假設也成立，所以可以使用當前的加權平均資本成本作為擴建項目的折現(xiàn)率。
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