可轉(zhuǎn)換債券的籌資成本有哪些？

可轉(zhuǎn)換債券是一種特殊的債券，它在一定期間內(nèi)根據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成普通股。

可轉(zhuǎn)換債券的籌資成本：

（1）底線價值是純債券價值和轉(zhuǎn)換價值兩者中較高者。

（2）純債券價值=未來利息的現(xiàn)值+本金的現(xiàn)值

（3）債券的轉(zhuǎn)換價值=股票市價×轉(zhuǎn)換比率

（4）可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本

可以用投資人的內(nèi)含報酬率來估計，計算出的內(nèi)含報酬率必須處在債務(wù)的市場利率和（稅前）普通股成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時接受。

轉(zhuǎn)換前利息現(xiàn)值和+可轉(zhuǎn)換債券的底線價值（或贖回價格）的現(xiàn)值-購買價格=0

求出的折現(xiàn)率，就是投資人的內(nèi)含報酬率，即可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本。

下面是注冊會計師考試的例題，為大家說明這個知識點在考試中的應(yīng)用，供大家深入理解考點。

【例題·計算分析題】A公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資5 000萬元，有關(guān)資料如下表所示。

要求：

（1）計算發(fā)行日純債券的價值和1-11和20年年末的純債券的價值；

（2）計算各年的股價；

（3）計算零時點以及各年的轉(zhuǎn)換價值；

（4）計算各年的底線價值；

（5）如果第10年末公司行使贖回權(quán)，投資者應(yīng)當(dāng)如何選擇？

（6）計算可轉(zhuǎn)換債券的籌資成本（稅前）；

（7）判斷目前的可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行方案是否可行，并解釋原因。如果不可行，有哪些修改途徑？修改后籌資成本應(yīng)當(dāng)處于什么區(qū)間范圍內(nèi)？

【答案】

（1）發(fā)行日純債務(wù)價值

此后，債券價值逐年遞增，至到期時為其面值1 000元。

（2）由于股利增長率為6%，所以各年股價的增長率也為6%。

第1年末的股價=35×（1＋6%）=37.10元。其余類推。

（3）轉(zhuǎn)換價值=股價×轉(zhuǎn)換比例

零時點的轉(zhuǎn)換價值=35×20=700（元）其余類推。

（4）可轉(zhuǎn)換債券的底線價值，也就是其最低價值，它應(yīng)當(dāng)是債券價值和轉(zhuǎn)換價值兩者中較高者。

（5）投資者面臨兩種選擇：一是接受贖回；二是將債券轉(zhuǎn)換為普通股。如果接受贖回，贖回價格為1 050元，如果轉(zhuǎn)換為普通股，轉(zhuǎn)換價值為1 253.56元。因此，投資者應(yīng)當(dāng)選擇轉(zhuǎn)換為普通股。

（6）持有人的現(xiàn)金流量分布為：

零時點購買可轉(zhuǎn)債支出1 000元；

第1至10年持有債券可每年取得利息100元；

第10年進行轉(zhuǎn)換，取得轉(zhuǎn)換價值1 253.56元。

投資人的內(nèi)含報酬率是可轉(zhuǎn)債的稅前資本成本。

（7）由于可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本低于等風(fēng)險普通債券的市場利率，對投資人沒有吸引力，目前的發(fā)行方案不可行。

修改的途徑包括：提高每年支付的利息、提高轉(zhuǎn)換比例或延長贖回保護期間。

股權(quán)資本成本=2.8/35＋6%=14.00%

如果企業(yè)的所得稅率為25%，股權(quán)的稅前成本是14%/（1-25%）=18.67%，則修改的目標(biāo)是使得籌資成本處于18.67%和12%之間。