可轉(zhuǎn)換債券籌資的結(jié)論是什么？

可轉(zhuǎn)換債券是債券持有人可按照發(fā)行時(shí)約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股票的債券。如果債券持有人不想轉(zhuǎn)換，則可以繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時(shí)收取本金和利息，或者在流通市場(chǎng)出售變現(xiàn)。

該債券利率一般低于普通公司的債券利率，企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可以降低籌資成本。可轉(zhuǎn)換債券持有人還享有在一定條件下將債券回售給發(fā)行人的權(quán)利，發(fā)行人在一定條件下?lián)碛?b>強(qiáng)制贖回債券的權(quán)利。

可轉(zhuǎn)換債券具有債權(quán)和股權(quán)的雙重特性。

【結(jié)論】可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本可用投資人的內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)估計(jì)。

【決策原則】計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率必須處在債務(wù)的市場(chǎng)利率和（稅前）普通股成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時(shí)接受。

【修改途徑】提高每年支付的利息、提高轉(zhuǎn)換比例或延長(zhǎng)贖回保護(hù)期間。

下面是注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試的真題，為大家說(shuō)明這個(gè)知識(shí)點(diǎn)在考試中的應(yīng)用，供大家深入理解考點(diǎn)。

【2014年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試真題】甲公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券，當(dāng)前等風(fēng)險(xiǎn)普通證券的市場(chǎng)利率為5%，股東權(quán)益成本為7%，甲公司的企業(yè)所得稅稅率為20%，要想發(fā)行方案可行，可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本為的區(qū)間為（  ）。

A.5%~7%

B.4%~8.75%

C.5%~8.75%

D.4%~7%

【答案】C

【解析】稅前股權(quán)資本成本=7%/（1-20%）=8.75%，可轉(zhuǎn)換債券的稅前融資成本應(yīng)在普通債券利率與稅前股權(quán)成本之間，所以選項(xiàng)C正確。

【2012年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試真題】某公司目前因項(xiàng)目擴(kuò)建急需籌資1億元，擬按面值發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，每張面值1 000元，票面利率5%，每年末付息一次，期限5年，轉(zhuǎn)換價(jià)格為25元，該公司股價(jià)目前為22元每股，預(yù)期股利0.715元每股，預(yù)計(jì)未來(lái)年增長(zhǎng)率8%。公司設(shè)定了可贖回條款，若4年后當(dāng)股價(jià)票格連續(xù)20個(gè)交易日不低于轉(zhuǎn)換價(jià)格的120%時(shí)，公司有權(quán)以1 050元的價(jià)格贖回該債券。市場(chǎng)上類似的普通債券稅前資本成本為10%。為方便計(jì)算，假定轉(zhuǎn)股必須在年末進(jìn)行，贖回在達(dá)到贖回條件后可立即執(zhí)行。

要求：

（1）計(jì)算發(fā)行日每份可轉(zhuǎn)換債券的純債券價(jià)值；

（2）計(jì)算第4年末每份可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值；

（3）該可轉(zhuǎn)換債券能否被投資者接受？為什么？

（4）若要該可轉(zhuǎn)換債券能夠被投資者接受，可轉(zhuǎn)換債券票面利率的變動(dòng)范圍（票面利率的變動(dòng)以1%為單位）

【答案】

（1）發(fā)行日每份純債券的價(jià)值

=1 000×5%×（P/A，10%，5）+1 000×（P/F，10%，5）=50×3.7908+1 000×0.6209 =810.44（元）

（2）第4年年末每份債券的價(jià)值

=1 000×5%×（P/A，10%，1）+1 000×（P/F，10%，1）=50×0.9091+1 000×0.9091=954.56（元）

第4年年末股票價(jià)格=22×（1+8%）4=29.93（元）

轉(zhuǎn)換比率=1 000/25=40

第4年年末每份債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值=股價(jià)×轉(zhuǎn)換比率=29.93×40=1 197.20（元）

可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值是債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值兩者之中較高者，即1 197.20元。

（3）第4年末的轉(zhuǎn)換價(jià)值為1 197.20元，贖回價(jià)格為1 050元，投資人應(yīng)當(dāng)選擇在第4年末轉(zhuǎn)股。

設(shè)可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本為K，則有：

1 000=1 000×5%×（P/A，K，4）+1 197.20×（P/F，K，4）

當(dāng)K=10%時(shí)，未來(lái)流入現(xiàn)值=50×3.1699+1 197.20×0.683=976.18

當(dāng)K=9%時(shí)，未來(lái)流入現(xiàn)值=50×3.2397+1 197.20×0.7084=1 010.08

（K-9%）/（10%-9%）=（1 000-1 010.08）/（976.18-1 010.08）

K=9.30%

市場(chǎng)上類似的普通債券稅前資本成本為10%，9.30%<10%，對(duì)投資者沒有吸引力。

（4）股票的資本成本=0.715/22+8%=11.25%

股票的稅前資本成本=11.25%/（1-25%）=15%

可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本應(yīng)處于10%到15%之間

設(shè)票面利率為R

當(dāng)稅前資本成本為10%時(shí)

1 000=1 000×R×（P/A，10%，4）+1 197.20×（P/F，10%，4）

1 000=1 000×R×3.1699+1 197.20×0.6830

R=5.75%≈6%

籌資方案可行的最低票面利率為6%。

當(dāng)稅前資本成本為15%時(shí)，

1 000=1 000×R×（P/A，15%，4）+1 197.20×（P/F，15%，4）

1 000=1 000×R×2.855+1 197.20×0.5718

R=11.05%≈11%

籌資方案可行的最高票面利率為11%。

【總結(jié)】

1、計(jì)算每份純債券的價(jià)值；

2、轉(zhuǎn)換前底線價(jià)值；

3、可轉(zhuǎn)換債券的資本成本；

4、判斷可行性，如不可行，修改條件（提高每年支付的利息、提高轉(zhuǎn)換比例或延長(zhǎng)贖回保護(hù)期間）。