最便宜可交割債券是什么？如何計(jì)算？

一般情況下，由于賣方擁有交割券選擇權(quán)，合約的賣方都會(huì)選擇對(duì)他最有利，通常也是交割成本最低的債券進(jìn)行交割，對(duì)應(yīng)的債券就是最便宜可交割債券。

理論上，一般可以通過(guò)比較不同券種的隱含回購(gòu)利率尋找最便宜可交割債券。

1、什么是最便宜可交割債券

期貨合約的賣方擁有可交割國(guó)債的選擇權(quán)，賣方一般會(huì)選擇最便宜、對(duì)己方最有利、交割成本最低的可交割國(guó)債進(jìn)行交割，該債券就是最便宜可交割債券（Cheapest to Deliver，CTD）。確切地說(shuō)，最便宜可交割債券的價(jià)格決定了國(guó)債期貨合約的價(jià)格。一般用隱含回購(gòu)利率還找CTD券。

2、隱含回購(gòu)利率

隱含回購(gòu)利率（Implied Repo Rate, IRR）是指買入國(guó)債現(xiàn)貨并用于期貨交割所得到的利率收益率。顯然，隱含回購(gòu)利率越高的國(guó)債價(jià)格越便宜，用于期貨交割對(duì)合約空頭越有利。隱含回購(gòu)利率最高的國(guó)債就是最便宜可交割國(guó)債。

【例8-2】2013年記賬式附息（三期）國(guó)債，票面利率為3.42%，到期日為2020年1月24日。對(duì)應(yīng)于TF1509合約的轉(zhuǎn)換因子為1.0167。2015年4月3日，該國(guó)債現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為99.640，上次付息日1月24日至計(jì)算日4月3日，應(yīng)計(jì)利息天數(shù)是69天，應(yīng)計(jì)利息為0.6465，期貨結(jié)算價(jià)格為97.525。TF1509合約最后交割日2015年9月16日，4月3日到最后交割日計(jì)166天，上一付息日至交割日的期限為166+69=235天，計(jì)算該國(guó)債的隱含回購(gòu)利率。

（1）計(jì)算2013年記賬式附息（三期）國(guó)債的隱含回購(gòu)利率，必須首先計(jì)算購(gòu)買價(jià)格，即債券全價(jià)。

購(gòu)買價(jià)格=99.640+0.6465=100.2865（元）。

（2）計(jì)算可交割債券從上次付息日至合約交割日這一期間產(chǎn)生的利息，即應(yīng)計(jì)利息。

應(yīng)計(jì)利息=235×3.42/365=2.2019（元）。

（3）計(jì)算交割時(shí)的發(fā)票價(jià)格。

發(fā)票價(jià)格=97.525×1.0167+2.2019=101.3556（元）。

因?yàn)樵诮桓钊罩皼](méi)有利息支付，所以2013年記賬式付息（三期）國(guó)債的隱含回購(gòu)利率為：

IRR=（101.3556-100.2865）÷100.2865×（365÷166）=2.34%。