企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的公式是什么？如何計(jì)算？

自由現(xiàn)金流（Free Cash Flow）是作為一種企業(yè)價值評估的新概念、理論、方法和體系，最早是由美國西北大學(xué)拉巴波特、哈佛大學(xué)詹森等學(xué)者于20世紀(jì)80年代提出的，經(jīng)歷20多年的發(fā)展，特別在以美國安然、世通等為代表的之前在財(cái)務(wù)報(bào)告中利潤指標(biāo)完美無瑕的所謂績優(yōu)公司紛紛破產(chǎn)后，已成為企業(yè)價值評估領(lǐng)域使用最廣泛，理論最健全的指標(biāo)，美國證監(jiān)會更是要求公司年報(bào)中必須披露這一指標(biāo)。

1. 企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）是指公司在保持正常運(yùn)營的情況下，可以向所有出資人（股東和債權(quán)人）進(jìn)行分配的現(xiàn)金流。企業(yè)自由現(xiàn)金流的計(jì)算公式為：

企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）=息稅前利潤（EBIT）-調(diào)整的所得稅+折舊+攤銷-營運(yùn)資金的增加+長期經(jīng)營性負(fù)債的增加-長期經(jīng)營性資產(chǎn)的增加-資本性支出。

2. 調(diào)整的所得稅有兩種計(jì)算方法：

（1）直接用息稅前利潤乘以當(dāng)期所得稅稅率；

（2）在利潤表中當(dāng)期所得稅的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整，加回財(cái)務(wù)費(fèi)用的稅盾，再扣除非經(jīng)常損益對應(yīng)的所得稅。

3. 企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的估值公式為：

4. 企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型以企業(yè)加權(quán)平均資本成本（WACC）為貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率的計(jì)算公式如下：

D為付息債務(wù)的市場價值；

E為股權(quán)的市場價值；

k_d為稅前債務(wù)成本；

k_e為股權(quán)資本成本；

t為所得稅稅率。

模型、現(xiàn)金流及貼現(xiàn)率如下圖：

下面我們以基金從業(yè)資格考試的兩道例題為例，給大家說明一下這個知識點(diǎn)在考試中的應(yīng)用，希望對大家有所幫助。

【例題·單選題】采用企業(yè)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值時，貼現(xiàn)率用（  ）。

A.債券資本成本

B.加權(quán)平均資本成本

C.國債利率

D.股權(quán)資本成本

【答案】B

【解析】就企業(yè)自由現(xiàn)金流量來說，一般是采用加權(quán)平均資本成本作為所選擇的貼現(xiàn)率。

【例題·計(jì)算題】分析員甲正在對ABC公司進(jìn)行估值。ABC公司是一家多種工業(yè)金屬和礦物的供應(yīng)商，現(xiàn)有信息如下：股票發(fā)行總數(shù)為18億股，ABC公司負(fù)債的市場價值為25億元，該公司今年自由現(xiàn)金流（FCFF）為11.5億元，股權(quán)資本成本為10%，稅前債權(quán)資本成本為7%，適用稅率40%，假設(shè)該公司債務(wù)占總資產(chǎn)的25%，自由現(xiàn)金流（FCFF）增長率為4%。根據(jù)以上材料，回答以下題目。

該公司加權(quán)平均資本成本（WACC）最接近于（  ）。

【答案】8.55%

【解析】公司的加權(quán)平均資本成本=25%×7%×（1-40%）+（1-25%）×10%=8.55%。